张瑜:耶伦未必转鹰财经新闻 偏弱美元前景更符合美国利益

财经新闻 2020-01-2689未知admin

  (原标题:张瑜:加了息的耶伦未必就转鹰 偏弱美元前景更符合美国利益)

  2014年以来,全球美元流动性边际收缩,原油价格暴跌,大类资产波动率飙升,新兴市场货币黑天鹅事件频飞,英镑欧元走出历史低位,特朗普主张的财政扩张引发国债利率飙升,币对美元汇率下行并跌破6.9,如此宏大而又错综复杂的场面,很多年轻研究者在其职业生涯中还尚未得见,然而这些问题的都离不开一件小事,那就是美国的加息。

  时隔一年,美国第二次加息终于落地。尽管我们无法准确预知未来到底会发生什么,但是可以通过的事件蔓延框架来理清影响的径以及可能的结果。

  2017年隐含加息三次

  12月15日凌晨03:00,美国联邦公开市场委员会(FOMC)发布政策声明。如市场预计,美联储宣布将联邦基金利率上调至0.5%~0.75%的区间,即加息25个基点。

  按照以往25个基点的加息节奏,2017年目前隐含加息三次,高于市场一致预期的两次,引发美元短线走强。

  从QE退出以来的点阵图频繁下调的趋势来看,本轮是首次边际调升短期利率中值,但利率中值没有改变,表明委员们在加息方面仍将缓慢与谨慎,也表明其在将特朗普“大兴基建+赤字提升+通胀提升+需求拉动经济增速提升”的政策纳入考量的情况下,仍决定给予相对平缓的加息节奏与较低绝对利率水平的配合。

  耶伦在发言中表示,如果经济增长和通胀都在特朗普的执政下上升,那美联储将修改加息的预期径,目前点阵图隐含三次加息是FOMC的一些委员考虑了潜在的财政的影响。她认为,加息预期的改变是“微调”,且本次加息是对经济投的信心票。总体来看,耶伦本身言论偏鸽,力图降低市场对其加息节奏过快的担忧。

  从具体加息节奏来看,点阵图隐含的次数并不代表线次,但是实际落地只有一次。一般而言隐含加息次数的调整也是美联储预期管理的一部分,开头定得高一些,将为后续下调次数留足空间,且不排除年中再次更改。2017年美国名义利率的上行大概率慢于通胀的上行,实际利率或有所下降。

  经济评估方面,从上月“经济活动自上半年开始回暖”改为“经济活动年中以来以温和速度扩张”,对经济的评价维持正面;全球风险方面,维持继续评估的言论;就业评估方面,从上月“就业增长已经稳定”改为“就业稳健增长”,维持对劳动力市场改善的肯定;通胀评估方面,依然维持“通胀预期近几个月变化不大”,表明美联储仍需特朗普政策继续明朗后给出进一步的通胀展望。

  美元指数未来如何走?

  本轮加息落地后美元指数短期内见顶,从2017年整体来看,年初美元平稳甚至有所走弱,全年呈现震荡略上行,但并不存在里根式超强美元的逻辑。重点应关注特朗普的言论冲击和其新政的落地、欧洲QE是否会缩减、地缘摩擦黑天鹅等。

  视角来看,本轮是以货币政策回归常态化为目的的最弱加息周期。同时,财经新闻美元指数与美国经济占全球比例高度相关,目前美国占全球经济比例明显下滑,这对于美元的支撑力天然弱于过去,目前美元指数已一定程度上超跑经济占比,因此超强美元的一致逻辑目前很难形成。

  中期视角,特朗普政策对美元呈双向影响(利好美元:经济提速、通胀抬头等;利空美元:基建需要低利率配合、贸易再平衡需要弱汇率等),但是否强美元,还要看政策落地情况。目前来看,高利率+强汇率对经济的损伤太大,偏弱美元前景更符合美国利益,这也是本次加息温柔落地的原因。

  短期视角,美元小波段高点一般出现在加息落地前,落地后大概率走弱。前由于特朗普不确定性造成的美元大跌已基本修复到位,这部分因素除非特朗普公布新的提振消息,否则没有提振空间。

  在币汇率方面,依据目前跟随外盘变动公式化的汇率形成机制,短期币走势完全根据外盘,央行仅进行波动过滤但是不会改变运行方向。一方面使得研究者对其预测会更为困难,波动加大,但另一方面,为市场提供了一个新的工具,也是现在汇率走势研究的必须工具——通过压力测试计算汇率波动的坐标系和参考系。因此,加息落地后,美元大概率见顶,币汇率短期获喘息。

  对大商品市场的影响,从黄金来看,当下是加息、民粹崛起与地缘摩擦频发的多元背景,加息后美元短期见顶+春节效应+黑天鹅暴恐事件等,财经新闻黄金或有一定机会,但仍需印度风险,作为全球最大的黄金消费国之一,其占比全球消费量20%~ 30%,近期由于频频颁布废除大额纸币、现金上缴等超预期政策,因此要谨防印度或有黄金进口的需求冲击。财经新闻

  从原油来看,美元加息靴子落地后的美元见顶对其利好有限,冻产未必是油价的长久护身符。一方面,历来冻产减产都存在一致行动难题与博弈困境,且有效的冻产减产需要切实落地的监督,光达成协议还不够。另一方面,即便石油输出国组织(OPEC)有效冻产,价格稍有提升,美国产能就可以快速回到市场形成,因此OPEC存在放弃减产冻产的可能。原油是典型的需求缺乏弹性但是供给有弹性的产品,由于页岩油的技术冲击,油价已从高位油价均衡跌落至低油价均衡。2017年,原油大概率维持在50~60美元/桶区间震荡。

  从其余大商品来看,美元短期见顶,叠加全球货币转财政有人造需求,利好大。但在加息周期中美元也依然强势并不会大幅走低,处于上不去但也下不来的状态,因此计价因素的利好空间有限,关键还看需求。(民生证券研究院专题及海外组负责人)

原文标题:张瑜:耶伦未必转鹰财经新闻 偏弱美元前景更符合美国利益 网址:http://www.yygz.net/caijingxinwen/2020/0126/66933.html

Copyright © 2010-2020 一叶孤舟 版权所有  

联系QQ:1352848661